【环球热闻】“小市值”赛道指数增强策略探究

2023-05-16 11:09:49 来源：雪球

导语：

(相关资料图)

随着市面上量化产品总规模的快速提升，传统的中证 500 指数，甚至中证 1000 指数相关赛道策略的拥挤度越来越高，大家的目光逐渐向 " 小市值 " 聚焦。今天我们来看一下，" 小市值 " 赛道为何受到大家青睐，以及相关指增产品究竟有何特殊之处。

市场现状：

A 股市场自 2021 年上半年起，消费、医药等 " 白马股 " 的狂欢逐步归于平静，慢慢演变为多个概念轮番表演的走势。风格持续轮动的市场环境下，不论是作为普通投资者，亦或是基金经理，投资难度都无形中提升了很多。

如此环境下，量化指数增强型基金的优势逐步凸显，不论市场风格如何轮动，只要市场活跃度维持在较高水平，优秀的量化管理人总能获取较好的超额收益。

量化指增策略介绍：

量化指数增强产品，收益可以拆解为 α（超额收益）以及 β（跟踪指数涨跌幅）两部分。市面上主流的指增产品，往往选择沪深 300、中证 500、中证 1000 三大宽基指数作为跟踪指数。

数据来源：雪球基金，雪球投资研究部整理

管理人核心的竞争力，在于获取阿尔法的能力。主要可以分位策略能力、交易执行、风险补偿以及一些其他的增强（打新等）组成。

1. 策略能力。目前主流的模型还是多因子模型，指的是用量价、基本面、舆情等指标对个股进行综合打分，最终明确股票组合；近些年开始越来越流行的机器学习、神经网络、人工智能等算法，听起来复杂，其实做的依旧是分类或者降维的事情，同样是把很多指标，最终归纳为一个决策打分。之所以后面三者无法成为主流，是因为这类算法还是属于 " 黑箱子 "，我们只能看到结论中数据的相关性，而无法找到其中的因果关系，会有很多伪相关在里面。

2. 交易执行。主要指的算法交易，单笔委托单金额过大时，往往会造成较大的冲击成本，算法交易的目标是减少这一成本。常见的方法有将较大的单子按时间平均拆分，或者按照成交量的变化情况进行拆分。好的算法交易，可以在降低交易冲击的同时，每年提升 1-2% 的收益。

3. 风险补偿。首先要理解一个前提，我们现在指增产品，大部分是全市场选股，比如主流的中证 500 指数增强，跟踪指数只有 500 只成分股，但指增产品组合往往有一千到两千只持仓个股。之所以还能称为中证 500 指数增强，是因为模型选股之后还需要按照跟踪指数的情况，在各个 barra 因子的方向上面做约束，一般有正负 0.5 个标准差的范围。如果模型主动暴露某一因子（比如市值大小、行业占比等方向）的风险，所获取的收益，就是风险补偿收益。

指数详解：

Wind 小市值指数由全部 A 股中市值小于 100 亿的公司等权重组合而成，并且每月底进行调样，最新成分股包括 3493 个（包括 ST 个股及北交所个股），覆盖申万 31 个一级行业。

截止日期：2023 年 3 月 31 日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

沪深 300、中证 500、中证 1000 三大宽基指数编制时也以市值为主要依据（同时剔除不活跃的个股），基本涵盖 A 股市值排名前 1800 名的股票。将四大宽基指数主要数据进行对比：

从几大指数成分股平均市值、市值中位数来看，Wind 小市值指数与三大宽基指数有较大差异性。公司市值越大，发展越趋于稳定，不论从内部治理或是行业生态位的角度出发，变化空间相对会小一些。而小市值的公司稳定性相对较差的同时，却有较大的上升空间；从 " 选优 " 的角度来看，量化模型更容易将成分股内的公司区分排名，最终获取更高的 α 超额收益。从交易活跃度出发，选取各大指数近三年年化换手率进行对比。可以看到沪深 300 指数的活跃程度最低，中证 1000 指数与 Wind 小市值指数活跃度较高，两者年化换手率均超过 500%。活跃度越高，意味着较好的流动性，更利于通过量价因子选股的同时，交易过程中的冲击成本也会更低。从风险角度观察，这里选取了流通市值加权的波动率作为评价指标，波动率越大，意味着潜在风险越大。当然，盈亏同源，收益与亏损是风险的一体两面。从上图可以看出，沪深 300、中证 500、中证 1000、Wind 小市值四大指数，波动率依次逐渐增大。截止日期：2023 年 5 月 10 日，数据来源：wind，雪球投资研究部整理

Wind 小市值指数以 2010 年 12 月 31 日为基准点，因此将沪深 300、中证 500、中证 1000 三大指数进行同样处理，可以比对 2011 年以后各大指数走势情况。图中可以看出，Wind 小市值指数在牛市和熊市中，均表现出了较大的弹性。从指数点位来看，小市值指数处于相对高位，距离 2015 年历史最高点相差 20% 左右；其他三大指数点位略低，整体处于历史中部分位水平。

策略剖析：

作为量化指增产品，我们分别从 α 和 β 两个角度来解读 " 小市值 " 赛道适合的环境以及可能会遇到的特殊场景。

近两年 A 股市场风格虽然不断轮动，但整体表现出小市值个股较为活跃，大市值个股略显颓势的风格，量化选股模型逐步向 " 小市值 " 赛道倾斜在所难免。Wind 小市值指数成分股整体市值较小、换手率较高，量化模型选出更优股票的难度相对降低，α 的获取难度要低于沪深 300、中证 500、中证 1000 指数。

从 β 角度出发，相对于深 300、中证 500、中证 1000 指数三大宽基指数，Wind 小市值指数波动率水平最高，目前点位处于相对高位水平，且已经持续较长时间。随着注册制的来临，A 股将不断扩容，可能导致资金逐渐分流。若主流资金逻辑有所变化，可能导致 Wind 小市值指数产生较大幅度、较长时间的回调，因此需要注意 β 带来的风险。

目前主流中证 500、中证 1000 产品，全市场范围选股后需要根据指数情况进行 " 风险约束 "，也就是需要控制组合中不同市值个股占比情况，不能与相关指数有太大的偏差。在符合约束条件的前提下，向 " 小市值 " 有一定的倾斜，其实也能带来不错的 α 超额收益。与此同时，中证 500、中证 1000 指数的风险（波动率）相对较低，相关指增产品可能是更加稳妥的选择。

$ 稳博量化选股匠心系列 1 号 B ( P001457 ) $$ 稳博 1000 指数增强 1 号 B ( P001223 ) $

$ 宽德金选中证 500 指数增强 6 号 ( P001372 ) $$ 宽德中证 1000 指数增强 2 号 ( P001433 ) $

$ 衍复雪瑞 500 指增 1 期 ( P001231 ) $

材料形成时间：2023 年 5 月

数据及信息来源：wind、choice

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